长期投资价值，不容错过的白酒行业投资逻辑及方向

从生意模式来看，通过将白酒行业和其他行业进行对比，我们发现：白酒毛利率优势突出，而对应的销售费用率却很低，所以净利率高于其它行业。白酒行业是A股中的暴利行业。

原因在于，白酒具有品牌自我强化特性，从而能够持续维持高议价能力，同时并不需要投入过高的费用维护品牌高度，表现出极其稳健且突出的盈利能力。

白酒没有保质期。尤其对茅台等酱香型白酒而言，年份越长风味越佳，这导致茅台的品质会随时间相应提高。

我们可看到，白酒指数具有穿越牛熊的特性，过去二十年是不断在创新高的，如下图：

符合量化模型的高端白酒供给十分稀缺。茅台酒短期内 供给几乎无提升，五粮液老窖产能扩张有限，同时还有控量保价需求，因此未来白酒供给稀缺的格局难以改变。

从历史来看，白酒价格总体向上趋势明显，消费者对于其保值增值属性具有较为一致的预期。

白酒具备独特的收藏和投资属性。近年我国老酒市场蓬勃发展，据胡润研究院，我国老酒市场规模将在2021 年突破千亿。活跃的老酒二级市场为白酒带来了独特的投资收藏属性，茅台和五粮液的年份酒均表现出年份越久、价格越高的特性。白酒行业之所以具备长期投资价值，它还满足了以下特征：

满足大众心理支付意愿，具备定价权

将茅台终端价与城镇居民月平均工资对比发现，2003-2021 年间，城镇居民每月工资可买普通飞天茅台瓶数中枢为 4 瓶。回顾历史，分阶段来看，在白酒行业“黄金十年”(2003-2012 年)期间，该比值从4.16 持续下降 至 2.23 的低点，一定程度上体现白酒的定价权。

随着价格的不断上涨也带动了股价上涨，实现了20年400倍的涨幅，如下图：

消费升级趋势长期不变，持续带动白酒需求

据糖酒快讯，2012 年限制三公消费之前，四瓶白酒的消费结构以政军商为主，三公受限之后，大众消费逐渐成为主导。

大众消费属性背景下，高端白酒景气度与居民消费水平关联度更高。

而近年来我国居民可支配收入不断增长，2022年全国城镇居民人均可支配收入达49283元，可支配收入的提升将带动白酒消费需求持续增加、消费升级趋势明显，四瓶白酒需求有望持续受益。

据国家统计局发布的《中国统计年 鉴 2019》，我国当前中等收入层(月收入 5000-100000 元)和高收入层(月收入>100000 元)人数分别为 1.2 亿和 3110 万，占比分别为 9%和 2%。

另据经济学人预测，2030 年我国中等收入层和高收入层人数占比将分别提升至 20%和 15%。

从高净值人群数量来看，据招商银行和贝恩联合发布的《2021 中国私人财富报告》，2020 年中国可投资资产在 1000 万人民币以上的中国高净值人群数量达262 万人，2015-2020 复合增速为 15.78%。

另据汇丰控股预测，2025 年狭义中产人数或将持续增长，从 2020 年的 3.4 亿增至 2025 年的 5 亿左右。

居民收入的增长和高收入人群的扩张助推消费长期升级，虽然白酒整体消费量濒临天花板，但结构性特点显著，高端白酒需求仍将受益消费结构性升级。

高端白酒能享受消费升级量价齐升，与经济活跃度、流动性松紧等相关，增长抓手主要是核心大单品的量价齐升，体现在财务指标上则是品牌驱动、费用率低、盈利持续稳健改善。

除了高端白酒本身是投资收藏的优秀目标物之外，消费升级和白酒行业的快速复苏也为高端白酒的投资收藏需求提供了一个良好的市场环境。自2015年白酒市场回暖后，高端白酒产品的市场价格就持续上扬，茅台、五粮液、国窖1573等优秀白酒品牌的价值回归，使市场产生了对于高端白酒升值的强烈预期。一线品牌的频繁提价，加上线下拍卖市场不断传出天价白酒成交的新闻，这些共同推动了高端白酒投资收藏需求的不断升温。